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完全可降解塑料行業(yè)分析：行業(yè)空間可達500億，6年復合增速超70%
文章來源：華杉投資 編輯：華道顧問
一、可降解塑料介紹
可降解塑料定義
可降解塑料是指一類其制品的各項性能可滿足使用要求，在保存期內(nèi)性能不變，而使用后在自然環(huán)境條件下能降解成對環(huán)境無害的物質(zhì)的塑料。因此也被稱為可環(huán)境降解塑料。
可降解塑料在正常氣候埋土條件下降解時間為3-6個月，而傳統(tǒng)降解塑料降解時間需要幾十年至上百年。
主要傳統(tǒng)塑料自然條件下降解所需時間（年）
可降解塑料分類
按照降解機制分為：光降解塑料、生物降解塑料以及光-生物降解塑料。
光降解塑料：發(fā)展起步和成熟都較早，但由于應用上的局限性，20世紀90年代開始逐漸減產(chǎn)；
生物降解塑料：已經(jīng)從研發(fā)階段進入工業(yè)化生產(chǎn)階段，全球需求和產(chǎn)能穩(wěn)步提升，若能大幅降低成本，將迎來爆發(fā)期；
光-生物降解塑料：結(jié)合了前兩者的優(yōu)點，是未來可降解塑料的發(fā)展方向，但目前尚處于實驗室階段。
其中生物降解塑料按照原料可分為生物基可降解塑料和石油基可降解塑料。
生物基可降解塑料：淀粉混合物、PLA和PHA；
石油基可降解塑料：PCL、PBS、PBAT、PPC、PGA。
未來主流是完全可降解塑料PLA和PBAT。
PLA和PBAT是是典型的完全降解塑料，塑料的抗沖、拉伸和彈性性能幾乎沒有短板，并且國內(nèi)技術(shù)成熟度較高，是目前最具前景的可降解塑料品種。
PLA：性能優(yōu)越，技術(shù)瓶頸是中間體丙交酯生產(chǎn)工，技術(shù)上國內(nèi)A公司剛突破；
PBAT：最具成長潛力，國內(nèi)工藝和國外差距不大。
二、完全可降解塑料行業(yè)分析
政策加碼，需求端有望快速放量。
2020年末以海南、成都為代表的部分地區(qū)已經(jīng)開始執(zhí)行禁塑限塑政策。
自2021年1月1日起，全國重點城市限塑令開始全面落地，要求禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商場等地禁止使用不可降解塑料包裝。
進入政策執(zhí)行階段后，政策對可降解塑料行業(yè)的利好將正式落地，進入業(yè)績兌現(xiàn)階段。
成本端分析。
PBAT：以目前國內(nèi)PBAT龍頭J公司已爬坡完的產(chǎn)線來看，產(chǎn)能利用率已經(jīng)是較高水準，成本是普通PE的1.26倍，已經(jīng)具備進入快速擴產(chǎn)周期的條件。
PLA：PLA存在丙交酯技術(shù)壁壘，主流的高分子量PLA生產(chǎn)工藝為丙交酯開環(huán)聚合法，但我國丙交酯技術(shù)與國外存在較大差距，存在技術(shù)壁壘；目前國內(nèi)A公司剛突破這個瓶頸。
可降解塑料價格：可降解塑料的性能已與傳統(tǒng)塑料的性能相當，但是成本上具備顯著劣勢，由以下的價格對比可以看出，可降解塑料的價格普遍是傳統(tǒng)塑料價格的2倍以上。
PBAT成本高的原因主要有3點。
原材料價格高：與傳統(tǒng)不可降解塑料PE相比，PBAT單位成本高出26%
原材料利用率較低：目前只有J公司國內(nèi)龍頭原材料利用率為83%，為國內(nèi)最高，其它較低，這是目前主要原因。
人工成本高：PBAT項目所需生產(chǎn)人員數(shù)量較高，導致PBAT人工成本較高。
2019年，我國PBAT行業(yè)產(chǎn)能利用率僅43%，固定資產(chǎn)攤銷成本較高，主要是受下游市場未完全打開、部分產(chǎn)能技術(shù)水平較低影響。
隨著技術(shù)發(fā)展，未來原材料利用水平提高，有望推動PBAT成本下降。
經(jīng)測算，原材料利用率在50%-90%之間時，原材料價格不變前提下，利用率每提升10%，對應PBA單位原料成本下降800-2000元/噸。
未來隨生產(chǎn)自動化水平提高，PBAT人工成本有望下降。隨著PBAT項目投資額降低，未來PBAT成本有望下降。
單位原材料成本（元/噸）
J公司可降解PBAT與傳統(tǒng)塑料PE單位成本對比
產(chǎn)能情況。
PBAT：截止2020年6月份，全球PBAT產(chǎn)能為27.9萬噸/年，全球最大的PBAT生產(chǎn)企業(yè)為國外的B公司，年產(chǎn)能為7.4萬噸。
國內(nèi)已建成PBAT產(chǎn)能為13萬噸，占全球總產(chǎn)能的46%，國內(nèi)最大的是J公司。
國內(nèi)已有產(chǎn)能7.5萬噸，國內(nèi)在建（規(guī)劃）的產(chǎn)能超過400萬噸，產(chǎn)能擴張51倍左右。
PLA：全球產(chǎn)能合計33萬噸，產(chǎn)量約為20萬噸，主要由兩家外企進行供應。
國內(nèi)PLA企業(yè)產(chǎn)能均在1萬噸規(guī)模左右，總共幾萬噸的產(chǎn)量。
目前國內(nèi)企業(yè)已有產(chǎn)能41.7萬噸，由于丙交酯存在壁壘，基本處在停產(chǎn)狀態(tài)。
在建及規(guī)劃產(chǎn)能197.6萬噸，但是預計由于丙交酯存在壁壘，未來投產(chǎn)產(chǎn)能將相對有限，行業(yè)將維持較優(yōu)競爭格局。
需求端。
2019年完全可降解塑料國內(nèi)需求才9.5萬噸，主要是PBAT和PLA。其他主要還是淀粉混合生物降解，屬于非完全降解生物塑料。
完全可降解生物塑料中國滲透率不足1%,未來五年看國內(nèi)有250萬噸的市場空間，長期看需求空間巨大。
2012-2019年我國生物可降解塑料細分平類需求量
三、市場空間測算
據(jù)東吳證券測算：到2025年完全可降解塑料有望迎來500億左右的市場規(guī)模，2019-2025年的復合增速可達73%！
有望率先發(fā)展可降解塑料的領(lǐng)域為快遞包裝、一次性塑料餐具、塑料購物袋和農(nóng)用地膜，到2025年上述四個領(lǐng)域?qū)山到馑芰系男枨罂臻g分別達到100萬噸、70萬噸、50萬噸和30萬噸，合計形成約250萬噸的市場空間，按照1.6-2萬元/噸計算，市值空間400-500億。其中PBAT和PLA比例8比2左右；按照2019中國完全可降解塑料需求9.5萬噸測算，6年復合增速在73%。
單位：萬噸
可降解塑料行業(yè)發(fā)展空間廣闊，且符合政策要求，值得重點關(guān)注。
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